2022年第二季開始的全球貨幣緊縮政策競賽，已從美國發起，影響了所有OECD成員國金融貨幣政策與策略抉擇，歐盟國家已自第三季跟進緊縮，日本成為OECD國家中唯一持續低利率國家。今年這回合全球貨幣緊縮競賽潮湧，表示全世界將再也沒有便宜錢可用了。

便宜錢始於日本量寬政策

便宜錢會在全球金融市場氾濫成災，始於1990年代末的日本量寬政策。

全球首開貨幣量化寬鬆政策對付通縮的，正是2000年代初的日本銀行(央行)，而自2012年底開始實施的《安倍經濟學》，實質上也就是量化寬鬆政策的領頭雁；美國聯準會(Fed)主席柏南克針對2008年開始的世界金融海嘯危機，正式追隨日本央行，也採行量化寬鬆手段應付金融缺口危機，在實施三次後，於2014年10月結束。聯邦基金利率則自2008年12月16日起，一直維持在0.25%，2012年11月起，Fed開始了第三輪量化寬鬆。

2012年11月起，英國也以量化寬鬆政策來減低金融危機衝擊；2015年1月22日，歐元區決定由歐洲央行在2015年3月至2016年9月間，實施歐洲版量化寬鬆政策，2015年12月4日再將QE延長至2017年3月，並調降基本利率，從負0.2%下調至負0.3%，將量化寬鬆期限延長至少半年，每個月維持購入債券600億歐元不變，總規模擴大至1.5兆歐元。

便宜錢迸發通膨是必然的

從2000到2021年的20多年間，在美國獨創「現代貨幣理論(MMT)」的聲援下，世界五大央行相繼多回合採取QE貨幣量化寬鬆行動，早已讓先進國家社會到處可見「錢潮淹腳目」，更因為基本利率從1981年的20%，一路下跌到零利率，甚至降到負利率，益發讓早已淹腳目的錢潮，成為全球資本市場的「便宜錢」，到處氾濫成災。而美國總統川普及拜登二人同氣採「金融大印鈔猛救市」，疊加「財政大撒幣狂紓困」，又大方釋放了6兆美元，讓原已氾濫成災的「便宜錢」更加難以收拾。

2020年Covid-19疫災爆發後，全球流動性和信用緊接著QE大幅擴張，主要源頭還是來自美國政府的印鈔救市，以及直接刺激紓困的財政擴張，在此過程中，Fed提供了充裕的流動性保證，而大規模撒幣紓困的財政刺激，在保護美國國民和企業資產負債表的同時，也帶來了流動性和儲蓄過剩。因此，2022年第二季起，美國採取激進緊縮，也就成了勢所必然的政策。

便宜錢快速消失關鍵因素

倘若採用世界主要央行資產負債表變化的現況，作為衡量全球流動性的關鍵指標，則此指標自2022年7月以來已出現年率轉負的趨勢；多數國際測算認為，年率轉負趨勢將繼續向下，此次下行轉折點恐怕得到2023年2月才會出現。

除了全球流動性關鍵指標出現年率轉負之外，另有幾個可能會對沖或加快「全球便宜錢」消失速度的因素，值得密切關注。

對沖因素有三：一是美國國民超額儲蓄及金融體系內依然充裕，二是歐洲央行推出新的防制金融分化工具(TPI)，三是中國財政刺激力度和非金融私人部門信用擴張程度。另一方面，會加速「全球便宜錢」消失的主要變數是，日本央行多年堅定奉行的「殖利率曲線控制」(YCC)政策可能會出現邊際變化，同時美國Fed為紓救經濟滯脹的窘局，很可能在大加息打通膨後，再度轉回量寬政策，這些都會有助於緩解當前「便宜錢」即將逐步趨於緊張，甚至消失的局面。

這一態勢的扭變與否，端看美國Fed是否能順利有效「穿過」越來越形艱困的「完成化解流動性過度氾濫的貨幣緊縮任務」及「避免經濟衰退到來」的雙重窄門。

目前看來，全球的「緊縮競賽」似乎還沒有停歇的跡象。2022年6月，美國通貨膨脹率再度創下40年來新高記錄後，美國Fed在2022年7月底已再次加息三碼(0.75個百分點, 75 bp)，各方更預計Fed在9月還會再一次加息75 bp，甚至有美國鷹派議員贊成採用「提前大幅加息策略」，年底前讓美國基本利率升至3.75%至4%。

貨幣緊縮讓便宜錢消失

不僅如此，歐盟國家及主要亞洲新興市場經濟體近期也紛紛跟進加快緊縮：韓國於7月下旬首次加息50 bp，這是自1999年以來最大幅度加息；菲律賓也加息75 bp，是2002年以來該國央行轉向對抗通膨的最激進舉措；新加坡也採緊縮政策以應對通膨。

盱衡當前全球採「加息週期政策」的央行占比已達76%，這是1946年以來的最高記錄；更值得注意的是，連作為全世界「負利率」和「便宜錢」最後陣地的日本央行，也不排除調整其多年來的YCC政策。看來當全球國家都扈從美國Fed的行動，紛紛加入貨幣緊縮競賽，世界就再也沒有低利率，甚至負利率的「便宜錢」可繼續使用了。

(作者係環球經濟社社長)