今(2019)年經濟成長持續受美中貿易戰影響，中國經濟成長率恐跌破6，再創新低；而美國在歷經強勁經濟成長後，將面臨減緩、甚至衰退。台灣與美、中的貿易依存度極高，經濟成長率亦將隨之下降。

2018年全球經濟飽受美中貿易戰影響，尚能維持強勁成長，誠屬不易；但今年貿易成長下降將逐漸顯著，美、中兩大經濟體經濟成長預期不樂觀。而台灣夾處於美、中之間，自難以置身事外。

大陸經濟成長恐創新低

去年G20「川習會」後，雙方協議停戰90天；若屆時達成新協議，則目前所加徵的關稅都可能取消；反之，若無法提出新協議，仍可能調高至25%；然而，「暫時休兵」並不意謂貿易戰已結束，而是雙方有各自的策略盤算。而在此短短90天內雙方要達成滿意的協議，實在相當困難。

12月初，華為財務長孟晚舟在加拿大遭逮捕，並可能引渡至美國受審。華為是中國扶植的全球最大電信設備製造商，更與「中國製造2025」關係密切。若此事件擴大，對未來美、中談判必然蒙上陰影。受貿易戰及內需放緩的影響，大陸去年第三季國內生產毛額(GDP)年成長率為6.5%，低於專家預測的6.6%，為2009年第一季以來最低；前3季的GDP成長率為6.7%。

尤有進者，中國大陸汽車銷售成長率受課徵進口關稅的影響，自去年6月即呈現負成長，並逐月擴大至11月的-18%（如表1所列）。大陸社會消費零售品零售總額代表大陸零售市場的變化，可看出內需市場的需求強弱，並反映人民的生活水平及消費購買力。但此指標明顯下降，凸顯大陸的內需市場並不強勁。

此外，中國人民大學的研究報告指出，高房價及租金上漲，工資成長減緩正在削弱其他消費產品的能力；且大陸家庭的財務槓桿率已達110.9%，超過美國；家庭負債占GDP亦上升至49.1%，足以影響未來的消費。

瑞銀評估，中國大陸受出口成長趨緩影響，薪資、所得增幅預估將趨緩，預期今年實質消費成長率將降至7.0%。另一方面，中國大陸的出口成長在去年10月達到15.64%高峰後，11月已出現明顯衰退，僅5.36%。又企業負債率持續上升，根據國際清算銀行(BIS)於去年9月23日的數據顯示，大陸非金融的民間企業債務占其GDP比率已上升至164.1%，顯示民間企業債務不降反升。高盛甚至警告，大陸企業債恐怕出現雪崩式債務違約潮。

綜合而言，大陸面對貿易戰、房市降溫及基礎建設投資放緩的壓力，今年上半的經濟成長恐難保6；而IMF預測今年的經濟成長率會降至6.2%；若貿易戰升級，未來幾年還可能下降，再創新低紀錄。

美國經濟成長可能告終

美國經濟成長在去年表現相當強勁，第1季為2.2%、第2季上升至4.2%、第3季為3.5%；失業率則由1月的4.1%下降至9月的3.7%，為1969年以來最低，且非農就業人數維持穩定成長，顯示其就業情況持續改善。但值得關注的是，就業強勁帶動薪資成長、消費同時獲得支撐、零售仍維持穩定成長。美國GDP組成中，以消費項貢獻近7成最高，但也形成通膨壓力；去年10月的物價指數年增率已達2.2%，讓聯準會升息有充分的依據。

聯準會於2018年12月5日所發布的褐皮書(Beige Book)顯示，因關稅而帶動的物價上揚現象，對經濟的影響層面愈來愈廣泛。不只如此，聯準會在報告中提到經濟趨緩的次數，也明顯高於前兩個月。這談話意謂，美國經濟目前的成長率高於過去的成長趨勢，但速度已放緩。所以，這份褐皮書報告中也清楚地預告，景氣循環將在今年來到末尾階段，在這時期，風險調整後的報酬率(risk-adjusted returns)普遍較低，市場波動則會增加。部分人士認為，升息循環極可能受今、明兩年經濟放緩而改弦易轍；但也有人認為，目前美國經濟成長強勁，通膨壓力仍大，今年升息三至四次的機率仍相當高。

除了聯準會的隱憂外，多數經濟學家也認為，美國引爆的下一波全球經濟大衰退可能提早至今年出現。摩根史坦利(Ｍorgan Stanley)認為，今年美國經濟會「嚴重減速」。去年12月3日，美國3年期與5年期公債構成的殖利率曲線，利差已到負1個基點，為2007年金融海嘯以來首度轉負；而且，美國2年期及5年期公債的利差也出現負值，達到負0.5個基點。2年期與10年期公債利差也收斂至11個基點、創11年以來新低。

據統計，美國2年、10年債的殖利率曲線曾在1981年、1991年、2000年、2008年經濟陷入衰退前反轉。自1955年以來，美國經濟有9次陷入衰退，而該項殖利率曲線全都準確料中。從曲線反轉到經濟真正衰退，大概會延遲6個月到兩年。因此，殖利率「曲線瀕臨反轉」，可能就是美國經濟面臨減緩及衰退的警訊。

IMF預測今年美國的經濟成長率為2.5%；且美國貿易赤字將持續擴大，經常帳赤字占GDP的比重，將從2018年的3%擴大到3.4%，這是自2008年以來的最高比例。高盛去年11月底的預測報告指出，因勞動市場吃緊，通膨壓力上升，全球經濟成長將由2018年的3.8%降至3.5%；而由於減稅刺激效果減褪，金融局勢變動，今年美國經濟成長將由2.9%降至2.5%，與IMF預估相同。

台灣經濟成長不樂觀

台灣在全球供應鏈的價值占67%，又與中國大陸及美國貿易關係密切。美、中經濟下行，台灣難以置身事外。IMF預測，台灣經濟成長率將由去年的3%放緩至今年的2.6%；而中經院於去年10月預估，台灣今年經濟成長率為2.18%。台經院於去年11月則預估今年經濟成長率僅2.20%，甚至可能進入「保2」的保衛戰。主計處於去年11月30日下修台灣2018年的經濟成長率至2.66%，並預估今年經濟成長率為2.41%。

（作者係淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任）