蔡政府自詡新南向推出二年以來已獲得不少成效，實際確是阻礙重重，不僅對東協出口比重沒有增加，反而面臨新一波的東協新興市場貨幣危機，無疑讓新南向雪上加霜。

雙印貨幣危機升高

蔡政府推動新南向二年多以來，自詡獲得不少成果；但實際確是遇到不少困境。首先，新南向要面對中國大陸的「一帶一路」、南韓及日本的南向政策挑戰。根據 CRIF 中華徵信所今(5)日最新公布的調查顯示，台灣全年度出口到東南亞國家的總額雖已達 3,000 億美元，但占台灣總出口比重仍在18-19%間；而出口至中國大陸（含香港地區）的比重亦維持在40%-41%左右。換言之，新南向政策原本欲降低對中國大陸的貿易依存度，但事實上仍原地踏步。此外，財政部甫公告的數據顯示，台灣在8月份對東協出口大減11.5%，創2016年6月以來最大跌幅；為何如此，最重要的因素除了台灣與新南向18個國家未簽署FTA，以及競爭對手國來勢洶洶之外，還有新加坡半導體移往香港，對台電子零組件的需求降低亦不容忽視。

再者，近期新興市場貨幣危機陰霾難除，恐讓新南向雪上加霜。新南向18國，包括東協十國（新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓、印尼，汶萊、越南、寮國、緬甸、柬埔寨）及印度、巴基斯坦、孟加拉、尼泊爾、斯里蘭卡、不丹、澳大利亞及紐西蘭中，與台灣經貿較為密切的印尼、印度貨幣均遭重挫而處於風險中。

因受土耳其里拉及阿根廷披索重貶拖累，印度盧比自今年以來已貶值逾9.85%，近期又受國際油價上漲拖累，8月底貶至歷史新低。印尼則隨著經常帳赤字攀升、政局充滿不確定性，幣值飽受壓力；印尼盾於8月13日一度貶至 14,615比1美元，為 2015 年 10 月 5 日以來盤中新低；8月底又續貶，累積今年以來（截至9月初）已貶值了10%。由表1可看出，印度及印尼（雙印）兩國的經濟成長預測分別為7.4%及5.3%，表現強勁；但政府債務占GDP比重則分別為68%及29.6%，相當高；外債占GDP比率則分別為20%及34%；值得注意的是，經常帳餘額占GDP分別為-2.3%及-3.6%，已出現赤字；物價上漲率尚不高，但印尼的外匯存底僅1,302億美元，若印尼盾持續走貶，資金外流，這存量恐難支撐。

台資銀行曝險金額不輕

據金管會統計，今(2018)年第一季本國銀行海外機構獲利達151億元（台幣，以下同），其中來自香港70億、大陸18億，合計88億元；而新南向18國僅獲利28.3億，扣掉新加坡獲利9億，僅有19.3億元。而截至上半年，國銀在新南向18國獲利為37.9億元，成長7.6%。而東協十國地區僅獲利31億元，微幅成長0.9%。由此可見，國銀到香港、大陸投資比較能掌握利基。而除了新加坡、馬來西亞，其他東南亞國家金融管制相對較嚴格；尤有進者，一些大型的融資案都被中國大陸及日本或韓國搶走，台灣與新南向國家無邦交，銀行規模又小，實難分一杯羹。值得注意的是，金管會的一項統計指出，因受到新興市場貨幣貶值危機的影響，包括銀行、保險及證券業的授信及投資東協十國的基金金額（或謂曝險金額）合計為1兆5304億元；其中，銀行在東協十國的授信、投資合計8,200億元。而保險業在東協十國共投資4,815億元；另外，證券業投資合計368.81億元。國人投資東協十國基金則有1,920.47億元。

政府對印度及印尼傾全力推進投資；特別是台印度近年來雙邊經貿投資關係穩定成長，2017年雙邊貿易總額達63.6億美元，較2001年的11.9億美元成長近6倍。中油已籌組石化聯盟前往雙印投資；還有不少台商也趨之若鶩，包括上岳科技、輝創電子日前赴印度投資設廠，計畫在印度生產醫療器材和汽車相關配件。2017年，台灣與印尼雙邊貿易金額達80億美元，年增率達15%；印尼為台灣第14大貿易國，出口值約為32億美元、進口值約為49億元，貿易比重占1.4%。據悉，國營的台水公司也要前進印尼，力麗集團更投資5000萬美元，在印尼萬隆興建染整廠，生產服飾用等布料。而金融機構則有中國信託銀行設子行，也是目前印尼當地的唯一台資銀行；其他尚有國泰世華、上海商銀及一銀設辦事處，擬搶食金融業務。坦然言之，雙印國土遼闊，人口眾多且分散，在都市以外地區金融滲透率仍低，金融業務確實有很大的開展商機；但如今兩國貨幣危機陰霾罩頂，是否會重蹈20年前，李登輝高喊南向卻遇上亞洲金融風暴的覆轍，著實令人憂心。

觀察三個指標並要避險

至於印度及印尼是否受貨幣危機骨牌效應？筆者認為有幾個指標可觀察。(一)是否多個新興市場國家的股匯市發生階段性骨牌重貶。(二)1998年東南亞金融風暴前，印尼的外債占GDP比率尚不到60%；但當年印尼盾重貶後，快速升高至170%；有前車之鑒，未來宜觀察印尼及印度的外債占GDP比重是否快速升高。(三)美元是否再強升，資金是否撤走：美元指數4月中逐漸走升至今，也是造成新興市場貨幣貶值的重要因素。

近期，投資人因規避新興市場貨幣貶值，導致資金持續撤出；加上對美中貿易衝突升級的疑慮，進而提高美元的避險需求；若聯準會再次升息，則美元勢必有一波升值；那麼，新興市場貨幣將會有一波重貶。

(作者係淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任)