香港回歸20年，政經發生重大改變；雖然經貿在初期跌入谷底，後在北京政府擴大惠港措施及大量中資注入後，逐漸復甦。而且，隨著珠三角的蛻變，粵港澳灣區即將崛起、現新榮景。

時光荏苒，但記憶猶新，1997年7月1日香港回歸前夕，筆者正過境香港至北京開會；回程時，被喻為「東方明珠」的香港已不再是英國的殖民地，而是中華人民共和國的「香港特別行政區」。香港是國際金融中心，也是以往世界通往中國市場的「門戶」。但97後，隨著中國大陸經濟的崛起與開放，逐漸取代香港做為進出中國門戶的重要經濟地位，加上中國大陸勢力與制度的湧入，徹底改變了香港經濟版圖與商業生態。究竟，香港回歸風風雨雨20年，經貿發展有何變化，本文將一窺其堂奧。

中國對港釋放利多

2012年的中共18大，胡錦濤最後的一次演講指出，北京對港澳的各項方針，「根本宗旨是維護國家主權、安全、發展利益，保持香港、澳門長期繁榮穩定。」「更緊密經貿關係安排」(CEPA)是中國大陸惠台政策，最先於2003年6月簽署，其後雙方多次增加和充實CEPA的內容；2004年至2013年間，雙方共簽署十份補充協議（簡稱CEPA 10)，擴大市場開放及進一步便利貿易和投資，以促進兩地經貿合作。在CEPA下，除少數違禁物品外，目前所有原產香港的貨物可按零關稅進入內地；香港服務提供者在多個服務領域可享有優惠待遇進入內地市場；兩地亦已簽署了多項專業資格互認的協議或安排。

2014年12月在CEPA框架下簽署的《關於內地在廣東與香港基本實現服務貿易自由化的協議》（下稱《廣東協議》），率先在廣東對香港基本實現服務貿易自由化。在《廣東協議》的基礎上，2015年11月簽署的《協議》在開放的寬度和深度上進一步加大。

滬港通+深港通

有論者謂，當前香港經濟金融的榮景是陸資灌水後的榮景，似乎有幾分道理。2014年國務院總理李克強在「博鼇論壇」提出，規劃推動「滬港股票市場交易互聯互通機制」（簡稱滬港通），並已於同年11月17日正式啟動，市場對A股市場寄予厚望。而IPO重啟與註冊制改革加速也讓市場產生政策作多的聯想。讓港股在金融海嘯後起死回生。據統計，港股在滬港通半年後，由初期的冷淡到日均成交逾千億（港幣，以下同），已成為「新常態」。2015年4月9日當日港股

成交額達2,939億元，再創歷史新高。由圖1亦可看出，香港恆生指數在金融海嘯前達到最高峰，再度跌入谷底，滬港通後確實為股市帶來一波新成長動能。

而「深港通」已於2016年8月獲國務院批准，並於同年12月5日開通，這是繼「滬港通」後，中國大陸進一步對國際投資人開放規模逾6.5兆美元的股票市場。為深圳（深）、香港（港）、上海（滬）三地股市完成互聯互通，帶來一波利多。

另一方面，這20年來中國企業已經深植各行各業，香港已經完全中國化。彭博(Bloomberg)觀察，1997年香港回歸時，香港的經濟是由李嘉誠與怡和控股等大型香港本土企業主宰；隨著中國企業勢力移入香港，20年來香港本土勢力逐漸縮小，特別是在金融、房地產、電信業最明顯。因此現在幾乎所有在香港交易所新上市的公司都是中國企業。截至2016年12月，在香港上市的內地企業有1,002家，其中包括H股、紅籌股及民營企業，總市值為約2萬億美元，占市場總值的63%。

經濟由谷底漸復甦成長

1997年香港回歸時，其GDP超越過上海、新加坡、深圳，如今已經落後上海及新加坡。根據香港信報財經數據指出，1990年代初，香港GDP占中國大陸約兩到三成；但這20年的變化，相較於深圳、上海的經濟快速發展，香港經濟產業結構單一，成長率已遠不及中國大陸，至今香港GDP占中國整體只剩 2.9%。由表1可看出，香港回歸20年的財政盈餘變化，1998年時財政出現赤字，2001及2002年達赤字高峰，之後才減緩，2004年開始轉為盈餘。

另由表2及圖2的GDP成長率亦可看出，在回歸後的第二年(1998)年出現大幅衰退，2001至2003年連三年負成長，之後才逐年復甦；2009遇全球金融風暴再度陷入困境，隔年由谷底翻身、逐步恢復成長動能，之後維持穩步成長。

香港回歸後幾年，不僅經濟成長下滑，全球競爭力更是每況愈下，1999年由前一年的第3名掉至第7名，在隔年(2000)更是大幅下降至14名，為史上最差的一年；2001年雖上升，但2002年後又再度下滑，2004至2006年成長；但2007至2008年的全球金融海嘯，全球受衝擊頗大，一度掉至14名；後來，中國大陸對香港處處讓利，經濟得以逐年回升，2001年重返全球第一後，一直維持名列前茅（參考表3）。瑞士洛桑國際管理發展學院(IMD)最新發表的《2017世界競爭力年報》，香港在全球63個所評估的經濟體中脫穎而出，蟬聯首位，在4項用作評估的競爭力因素中，「政府效率」和「營商效率」繼續保持全球第一，惟「經濟表現」的排名由第5位急降至第11位。但大體反映2016年本港在外圍環境不穩下，整體經濟增長相對2015年略為放緩的情況。另由美國傳統基金會發表2016年《經濟自由度指數》報告，香港連續22年獲評為全球最自由的經濟體，力壓排第二名的新加坡。

粵港澳灣區即將崛起

中國大陸在今年3月兩會期間，拍板「粵港澳大灣區」，並寫入國家戰略發展規畫；珠澳大橋珠海連接線拱北隧道於4月實現全線貫通，整個珠三角將建成「一小時生活圈」。「粵港澳大灣區」是在珠三角城市群的基礎上，融合港澳優勢快速崛起。顯見中國大陸傾全力發展粵港澳，特別是在「一帶一路」戰略下，把它列為「海上絲綢之路」的核心樞紐和重要支撐點，也讓大灣區城市群規畫，未來發展前景充滿想像空間。有論者揶揄地指稱，這是中共中央送給香港回歸20年的最大禮。

綜合而言，香港回歸20年，政經發生重大改變、東方明珠曾一時風雲變色、經貿跌入谷底，繁華落盡。而後在北京政府擴大惠港措施，大量中資入港後重現繁榮；但這榮景無疑是注入中國元素的政治模式及資金後的新動能；香港的未來雖受到許多城市的競爭威脅，但夾著粵港澳灣區崛起將再現新繁榮。

(作者係淡江大學財金系教授兼兩岸金融研究中心副主任)