日股今年以來有如神助，一舉創下1990年7月至今的新高紀錄。正透露著日本消費在解封、開放觀光後大步成長，日圓貶值加速了企業海外獲利並帶動實質薪資及經濟成長。看來，日本經濟正如旭日東昇。

失落逾30年的日本經濟正要旭日東昇，有道是數據會說話。首先，日經225指數於5月17日攻上3萬點整數大關，創下自2021年9月以來收盤新高水準。6月15日，日經225指數收在33,502.42點，再創下1990年7月以來的新高點，東證股價指數(TOPIX)亦同步創下自1990年8月以來的33年收盤新高紀錄，意義非凡。其次，日本經濟連二季成長，在全球經濟前景暗淡不明之際能有如此表現自然備受矚目。

股神加持全球資金跟進

股市是經濟的櫥窗，日股曾於1989年創下38,000點歷史高點，然泡沫後一蹶不振。即使日本央行長期的量化貨幣寬鬆政策(QE)，也難以讓日股再創高峰。不過，股神巴菲特所執掌的波克夏海瑟威今年增持日本三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事及丸紅商社等五大商社股份，這登高一呼引發不少資金跟進。日本財務省於5月11日所公布的統計資料指出，2023年4月份外資在日本股市買超逼近5兆日圓，為2005年1月以來單月買超紀錄的歷史新高。

日經225指數自年初迄6月15日止，漲幅逾28%；而東證股價指數同期漲幅也高達21%，成為今年全球表現最好的市場之一。在經歷公司治理改革及轉型，以及經濟溫和復甦後，日本企業獲利率長期趨勢向上。再者，日股平均的股價淨值比僅1.3倍，估值遠低於其他市場，更有逾50%公司股價淨值比小於1倍，的確有機會迎來「十年一遇的牛市」。

日本經濟正溫和復甦

如附表所列，但今年公布的第一季國內生產毛額(GDP)經調整後的年增為2.7%，增幅高於市場預期，更優於前二季，顯示經濟保有韌性，今年預期樂觀。進一步分析，日本於1990年代初因資產價格泡沫破滅，導致10年間出現嚴重的經濟衰退，平均經濟成長率不及1%，失業率則高達4%，被戲稱為「失落的十年」(lost decade)。進入2000年後，日本經濟仍無起色，尤其在2008年全球金融海嘯到2010年三年平均成長率為負1.17%，顯示其經濟欲振乏力。消費者物價持續下跌、日圓升值、貿易出超轉為貿易入超、政局不穩、經濟持續無感，稱之為日本「經濟迷失的20年」。2012年12月，安倍回鍋擔任日本首相後，誓言要振興日本經濟、再造往日榮景。為擺脫日本的經濟通縮，推行寬鬆貨幣政策，被稱為「安倍經濟學」。

不少經濟學家認為，安倍讓日本經濟較上任時更強大。遺憾的是，日本在2020年隨著新冠疫情衝擊而再度陷入衰退，繼任的菅義偉繼續奉行「安倍經濟學」，無奈經濟成績不佳，黯然下台。現任首相岸田文雄於2021年10月上任一年半後，終於交出漂亮的成績單，今年實質GDP成長率上看1.5%。

日本央行維持貨幣寬鬆

日本央行的量化寬鬆貨幣政策實施至今已近10年，央行龐大的購債措施，不僅造成日本公債流動性低落，也在當今高利率的環境下，擴大與美國及歐洲的利差，造成日圓貶值與資金外流。但新任總裁植田和男上任之初即表示，貨幣寬鬆政策「利大於弊」，目前沒有改變2%通膨目標的打算，會繼續觀察10年期公債殖利率區間放寬至正負0.5%的影響。

2016年日本央行於當年開始實施殖利率曲線控制(Yield Curve Control, YCC)，並於去年的12月20日將10年期債券殖利率範圍從0.25%上調至0.5%。而10年期國債收益率是全球資產定價之錨，也是日本國內借貸成本的關鍵指標，只要利率超過該區間，央行會介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標。此政策的優點是，讓購債計畫保持彈性，以增加市場的流動性。安倍晉三於2012年底上任後，即任命黑田東彥作為日本央行總裁，推出了史無前例的QQE（量化質化寬鬆），宣布每年購買日本國債規模60至70兆日圓，在量化寬鬆的基礎上加上質化寬鬆，激進的貨幣寬鬆手段讓日圓在半年內相對美元走貶20%。去年，全球主要國家央行進行升息循環，日本卻仍堅持實施QQE及殖利率曲線控制，成了日圓近10來易貶難升的重要原因。

製造業及觀光業轉好

在日圓貶值及疫情解封下，一則帶動日本觀光業的復甦，刺激消費。再則增加企業海外獲利，進而提高實質薪資水準。根據日本觀光局統計，今年3月造訪日本的外國旅客人數，已恢復到疫情前2019年同月的65%。《經濟學人》報導，1990至2019年的近30年間，日本名目工資只成長4%，幾乎凍漲，長期通縮實其來有自。然而，已有不少大企業自今年起帶頭加薪，如汽車巨頭豐田、本田、快時尚巨頭優衣庫母公司迅銷，遊戲公司任天堂等紛紛宣布調薪。日本的2023年工資動向調查顯示，包括定期加薪、提高基本工資等，平均加薪幅度為3.89%，相較去年提高1.54%，創下31年來的最高水準。而面對工會提高基本工資的要求，日本企業的實施率接近9成。薪資上漲代表更有消費能力，加上旅遊解封後各產業復甦，商業活動蓬勃發展，無疑是日本擺脫數十年來通貨緊縮的重要功臣。

日本官方4月21日公布，因企業持續將上漲成本轉嫁給家庭消費者，3月消費者物價指數(CPI)年升3.1%，4月CPI年增3.5%，連續13個月超過日本央行2%的目標。4月核心CPI達4.1%，不僅是1981年9月來最大年升幅，也是連8個月達3%以上水準。尤其，5月份東京核心消費者物價指數較去年同期上漲3.9%，創下自1982年日本資產膨脹泡沫化以來的最快漲幅，顯見薪資提高對消費及物價都有影響。

(作者係淡江大學財金系教授)