4月9日，植田和男走馬上任，正式擔綱日本央行的行長。他的接手是否能扭轉安倍經濟學「黑田超量寬鬆貨幣」的政策，用緊縮政策使日圓匯率從弱勢轉強勢，讓「日本失落30年」的困頓經濟，得以再次展現1970年代世界第一貿易大國的雄風，日本國內及全球市場經濟社會都拭目以待。

植田和男1951年生，1974年畢業於東京大學理學部，1980年獲美國麻省理工學院經濟學博士學位，長期擔任東京大學經濟學教授，2017年起轉任日本共立女子大學教授，十分熟悉貨幣政策的理論。

植田的前任黑田東彥是安倍經濟學的捍衛者，執掌日本央行「超寬鬆貨幣政策」的路線十年，那麼，植田如何能在迥異於安倍經濟學的「岸田經濟學」框架下，使已「失落30年的日本經濟」走出新方向？

黑田QQE造成日圓疲軟

戰後日本曾因日圓的低匯率及強勁的經濟復興，到了1970年代即成為全球貿易強國，1985年美國為解決貿易赤字，率5個先進經濟強國達成《廣場協議(Plaza Accord)》，讓日圓此後對美元一路從175：1，升到80：1，2011年甚至一度飆到75：1的強勢地位。

由於日圓翻兩番升值，加上日本當時高居世界第一的東芝半導體等被美國詐取掠奪得屍骨無存，日本便墜入「失落30年」的惡水漩渦。

2012年底，時任日本首相的安倍晉三發動「安倍經濟學」三支箭，黑田東彥積極配合，推出寬鬆的貨幣QE政策。2013年4月初更進一步採取「超級量化質化寬鬆政策(QQE）)，包括大量購買日本政府的長期公債(JGB)和ETF，並承諾將基礎貨幣增加100%，試圖在兩年內達到2%的通膨目標；也因此肇致日圓此後十年的疲軟弱勢。

植田屢批黑田量寬政策

而植田早在2013年6月就以東京大學經濟學教授的身分，發表了《安倍經濟學下資產價格對貨幣政策的反應》論文，批判安倍的貨幣量寬政策，指出黑田的QE貨幣政策對日圓和日本股票市場帶來了變化：在2012年11月中旬和2013年5月中旬之間，日圓累積貶值了25%，日經指數上升了80%。從那時起，日本這兩個金融經濟市場，都同時出現了超大幅度的調整。

2016年黑田東彥還首次實施歷史上首度「負利率政策」，乃當年全世界前所未有的新貨幣寬鬆政策：將短期利率降至負值，長期利率維持在0%左右。植田也曾對此提出批判，認為這種反彈是由外國投資人的投機性交易所主導的，國內投資人在基本上處於觀望狀態；空前的政治壓力提高了人們對日本央行採取大膽措施錯誤的寄望，也扭曲了市場營運的慣性。

事實上，貨幣寬鬆長期化嚴重扭曲了日本的資金分配，延長了殭屍企業的壽命，導致整體日本經濟的新陳代謝放緩。理論上，寬鬆貨幣環境有利於初創企業的成長；但現實上貸款條件極為寬鬆的日本，並未能孕育出初創企業；同時也招致日本國家財政紀律鬆弛，這是日本銀行加息，並不能真正對症下藥，解決日本經濟和財政問題的原因。

預計植田會在4月27-28日舉行第一次日本央行政策會議，他應該不會再繼續咬定貨幣量寬政策了。

植田掌舵日圓開始緩升

當全球通貨膨脹勢頭逐漸減弱的同時，歐美由於大幅激進加息的反作用，實體經濟將走向減速和衰退，此前急速發展的日圓貶值趨勢也將逆轉。由於加息的副作用，金融動盪等跡象開始顯現，這正在推高「日圓緩慢升值」的預期；而自2023年出現的日圓緩慢升值趨勢會再次增強。

最近五年，引起「惡性日圓貶值」的進口物價上漲，也正在越過頂峰走向回降階段。從日本銀行的企業物價指數來看，進口物價在2022年中期持續處於年率接近50%的上漲，但一進入2023年後，企業物價漲幅已明顯逐漸縮小。正在迅速向出口價格的漲幅靠攏。

可能走回90年代高價位

當然，仍未發展到加強市場上「日圓升值將加速」觀點的局面。日本市場風險顧問公司（Market Risk Advisory）的深谷幸司認為，「在只有少數銀行倒閉的時候，對金融危機的擔憂不會明顯擴散」。如果僅有兩家美國中型銀行倒閉，不會產生足以加速資金從美元流出的直接影響。買入日圓或許還會持續，但須注意日圓升值的可持續性。

問題是，陷入破產連鎖反應進一步擴大的時候，像日前美國、瑞士銀行破產的起因是因無法承受快速的加息，因此，其他銀行也存在伴隨著金額不小的債券潛虧的業績惡化。也就是說，意外的傳言導致存款大量流失的風險並未消失。

由此觀之，一旦植田改變黑田超級量寬及日圓弱勢的定位，尤其當前歐美經濟邁向成長減速和滯脹衰退，日圓匯率將緩慢邁向升值的新階段。只要俄烏戰事及台海危機不會加劇，跨國機構預測，植田治下的日圓匯價可能在2023年升至120日圓左右，甚至更高。而未來五年，日圓匯價應可突破100日圓的障礙線，走向1990年代的高價位。

(作者係環球經濟社社長)