2012年重新執政的安倍晉三，高調推出「安倍經濟學」，五年來連續射出「安倍三支箭」及「新三支箭」，成為許多亞太國家學習的措施，但「安倍經濟學」的成效究竟如何？可從2017年度新預算案中看出端倪。

儘管五年來安倍政府一再祭出量寬貨幣政策搶救日本經濟，所得成效卻一直無法達到預期，截至目前為止，可以肯定的是，日本經濟不會再跌回通貨緊縮的泥淖，但整體經濟再成長動能啟動不了，而政府公共部門財政赤字高，迄今難減，外部貿易投資機遇又受阻，以致多數國際機構預測日本今年經濟恐怕仍然困難重重。

不過，歐洲金融機構在去年12月底卻做出另類觀察，因為出口強勢成長，加上近期全世界經濟循環已出現改善態勢，尤其是全球意外的「川普因素」將帶動今年美國財政擴張及製造業回流大投資，促使美國充分就業及國內經濟全面改善，或許日本可以波及得利而使經濟成長強於早先預期。也因此，主要歐洲金融機構預測，今年日本經濟成長率可以達到0.9%，2018年還可以成長0.7%，算是截至目前為止，對日本經濟前景最樂觀的判斷。

只能促使經濟度溫和復甦

去年1月，日本中央銀行宣布跟進歐盟的「負利率」政策，反向操作進一步降息，並且公開表態要持續採行超低利率政策，讓全世界大感意外。

除了去年初的寬鬆貨幣政策，8月2日安倍政府通過內閣決議，推動新一回合金額高達28.1兆日圓、名為「實現投資未來的經濟對策」的經濟刺激方案。此一規模是世界金融海嘯危機後，陸續採取的財政刺激方案中，總刺激金額排名第三，僅次於2008年的56.8兆日圓和2009年37兆日圓的大手筆。

日本自去年初推行負利率政策後，長期和超長期利率出現了始料未及的過度下降，為避免長期利率長時間落入負值區間，日本央行去年9月決定調整貨幣政策框架，將「安倍三支箭」射出以來的貨幣量寬政策目標，從稍前的「擴大貨幣供應量」，轉為「實施長期利率調控」，促使10年期國債殖利率維持在零左右。

2016年日本經濟在實施負利率、加碼財政刺激措施的多重影響下緩慢復甦，貿易回暖、企業景氣上升，股市在年底也一度升至年內高點，資料顯示，日本失業率已在去年10月份降至3.1%，創20年新低，部分非製造業的企業雇工意願有效增強。但安倍經濟學的整體成效並未能達到預期，已然使日本這個深陷通貨緊縮超過20年的國家，依舊未找到足以激勵強勁成長的良方，可預見未來經濟成長幅度仍極有限。

QQE降低債務負擔

日本QQE超寬鬆貨幣政策的堅持，並未能實質拉起通貨膨脹率，卻達成了降低債務負擔的直接效果。日經新聞指出，受日本銀行負利率及國債殖利率降為零的政策影響，支付給投資者的國債年利率，預期也降至1.1%，全年節省了5,000億日圓的公共負擔。

1993年以來，日本即處於財政赤字狀態，且其赤字率遠高於其他所有先進國家；因此，安倍二度主政後就一直試圖降低持續發行國債的依賴度。

去年11月中旬，受到「川普效應」持續發酵，日本10年期國債殖利率水準升回到正殖區間後，節節攀升，現已近0.08%。財政部正好可以利用此價格低點，進一步減少20年期、10年期、5年期和1年期的國債發行規模，同時提高40年期規模，由去年原定的2.4兆提升至3兆，以更有效地利用在央行寬鬆貨幣政策所帶來的持續低債券低殖利率。

質變釋出8兆強力貨幣

不過，日本債券市場在央行連續大規模資產購買的計畫下，出現了「籌碼枯竭」的新困境。截至去年9月底，日本央行(BOJ)持有公共債務總額38%，超過1,000兆日圓，早已是日本GDP的兩倍以上。倘若央行維持QE規模不變，而當債券新發行額度縮水5%，將不啻為日本央行帶來近8兆日圓的缺口。

因此，BOJ必須從民間持有人手中購買更多的現存債券來彌補該缺口。這意味著，當BOJ印鈔救市的錢轉為朝向民間資產購買時，等於轉變為「開放循環印鈔救市」，勢將肇致民間市場乍然出現8兆日圓的「超級強力貨幣」，衍生莫大市場乘數效應，實已是日本QQE的大擴張，而非此前安倍宣示要緊縮QQE的本意了。當去年12月20日，財政部國債購買計畫一發布，日圓報價立即應聲下跌，日本國債殖利率繼續下挫。

內外部均有不利因素

然則，當前日本經濟面對的內外部不利因素挑戰，仍然不小。

在內部變數方面，民間消費和企業支出持續停滯，對「安倍經濟學」構成莫大威脅，乃至迄今仍遭到國內外質疑，甚至被普遍認為「安倍經濟學」的效果一直相當有限。

日本央行行長黑田東彥認為，去年是艱難的一年，但逆風正在轉為順風；對於有人認為，既然可見未來潛在成長率仍然偏低，則日本政府更應當設定一個較低的通貨膨脹目標，黑田東彥不表贊同，反而更堅定地認為，正因為日本經濟成長率低，才更應當設定較高的通貨膨脹目標，以確保QQE貨幣寬鬆的更大空間。

因此，去年12月26日安倍在東京與企業領袖進行會談時信誓旦旦表示，已經看到日本經濟的積極跡象，希望日本企業能夠加薪救經濟。但日本共同社評論文章直指：「安倍經濟學」所採取的一籃子刺激方案，迄未能讓日本擺脫通貨緊縮困擾，尤其工商業投資領域成長幾乎停滯，「成長停滯的消費和企業支出」仍將是2017年經濟治理的頭號難題。

另外一個日本不能忽視的內部變數是2017年度預算案。

日本政府去年12月下旬通過2017年度預算案，總額高達97.4547兆日圓，合約8,300億美元，比2016年度預算足足增加了7,329億日圓（增幅0.8%），連續第5年刷新歷史紀錄。

世界金融海嘯危機爆發至今，日本的財政赤字率仍在繼續惡化，2011年高達-8.6%，2015年仍達-6.6%，目前在先進國家中居於最高位。因此，2017新年度，即使全國稅收收入成長依舊緩慢，安倍政府還是不得不持續把預留給貨幣市場的資金，轉用為滿足因老齡化加劇不斷成長的社會成本支出需求。2017年度預算案的落實，主要仰賴低利率與弱勢日圓來限制財政赤字擴大，顯示政府在減輕高居工業國家首位的公共債務負擔將面臨挑戰。

幾度加碼的「安倍經濟學」效力不佳，財政赤字和外部貿易拓展機遇受阻，使得2017年度預算案凸顯出安倍政府在節制開支上所面臨的掙扎，削減支出對於安倍能否在2020財年結束前，達成實現基本財政收支盈餘的宏大目標，實具關鍵性影響。

因此，從國家財政健全性的角度來看，安倍經濟學是失敗的。

TPP擱淺危機

日本經濟發展的外部變數方面，面對的問題恐怕更大。

「跨太平洋夥伴關係協定」(TPP)自貿協定遭到美國新總統川普反對，有瀕臨擱淺危機，對日本經濟成長的外部條件，勢必產生極其重大的影響。

依美國彼得森經濟研究所模型預測，TPP一旦付諸實施，直至2025年之前，日本可以增加1,400億美元的年出口額和1,000億美元的年產值，成為TPP自貿區的最大受益國。TPP條款涉及的改革，被認為是「安倍經濟學」的重要元素。日本早稻田大學研究指出，TPP的啟動對日本經濟復甦具有高度決定性作用，TPP中有關外商直接投資的非歧視性原則、禁止強制外國公司技術轉讓、對外國公司開放政府採購、削減國有企業補貼等條規項目，將為「走出去」的日本企業，創造對外公平競爭的環境。

但是，在川普變數的阻隔下，這原本極其美妙的對外經濟願景恐怕會破滅；然則，倘若川普另外想拉攏俄羅斯與日本，以共同圍堵、對抗強勢崛起的中國，則俄羅斯及日本又有可能在TPP計畫之外，另謀壯大自己之路。總之，日本經濟再創第二春的機會還是存在的。

(作者係環球經濟社社長)