2022年8月以來，先進國家的貨幣，特別是日圓與歐元的大幅貶值，新興市場國家也出現貨幣競貶潮，原因無非就是美元走強。美元走高已成為當今全球經濟的高壓重負。

從2022年3月起，美國面臨1980年代以來最高通貨膨脹水準的衝擊，但遲至Fed承認「通膨暫時論」的說法錯誤後，才加快貨幣緊縮步伐；也就在採行「強加息大縮表」的策略進行中，導致了國際資金向美國集中。尤其是6月、7月連續兩次75基點大幅加息，已使美元指數挺升到110高位，美元匯率價格對多種貨幣的實力基礎，逼近1985年《廣場協議》（Plaza Accord）簽署前的水準。

世界經濟風險不容忽視

今天全世界任何國家都無法與美國聯邦儲備會(Fed)的貨幣政策分割，倘若有任何國家敢置之不理，則其本國貨幣兌換美元就會因之貶值，可能導致本國通貨膨脹加速。

1985年由於美元走強及美國聯邦基準利率高升，所導致的新興市場國家「外債償還負擔」增高，新興市場國家的債務在不到10年中翻了一倍，從而引發了拉美國家的「急性債務危機」。這種景象在2022年8月再度重現。

在強勢美元及加速大幅升息的效應下，2022年第三季，日圓兌美元匯率已跌破1：144關口；歐元與英鎊也都貶落到與美元1：1等值的地步，可以說，這一波美元升值，同時讓世界五大關鍵貨幣中的三大瀕臨崩盤，顯示強勢美元對中進、後進國家經濟的破壞性絕對不容忽視。

強勢美元帶來更高通膨

在Fed強加息、緊縮表的促動下，美國國債的殖利率也向上走升：兩年期國債殖利率一度升至3.4890%，已到了2007年底以來的最高水準，而10年期國債殖利率也在3.069%-3.130%區間。

近日IMF強調：對大多數國家及普遍性的國際投資人來說，美元仍然是較佳的避風港，因此有近7兆美元外匯儲備被149國家地區持有。

此外，美元還是世界貨品貿易最普遍使用的貨幣，包括小麥、石油、天然氣等大宗商品交易，這意味著大部分依賴進口的國家，例如土耳其，都受到負面影響，因為他們進口同樣多的原料，必須花費比一年前更多的本國貨幣。即使是歐洲最先進的國家，強勢美元也帶來更高的通貨膨脹，因為所有進口商品的成本更高，自2022年第三季以來，歐洲國家的通貨膨脹已經達到創紀錄的水準。

對美國企業也構成危害

強勢美元升值意味著「美國製造」的東西更貴了。對於在世界各地區擁有大規模業務的美國公司而言，美元走強會導致其國際銷售下降，也使其競爭力降低。受此影響，美國公司最近半年的年報顯示，美元升值已經使美國公司2022年第二季的營收總額中抹去數十億美元，迫使許多美國公司下調2022年下半年的營運業績預期。

在美元對歐元匯率達到平價之前，一長串美國跨國企業公司，包括微軟、賽富時和美敦力等都已經警示說，美元走強將影響其2022年的整體利潤。這證明，過度強勢的美元匯價，不僅危害全世界的經濟，連美國自身的企業也都會遭到損害。

全球金融經濟無法安定

據國際清算銀行（BIS）統計顯示，2022年第三季以來美元對包括已開發國家和新興市場經濟國家在內，映現出多種貨幣強弱的「名目有效匯率」，已處於1994年數據公布以來的最高位；倘若僅以已開發國家為主指標來測算之前的情況，今天美元的「名目有效匯率」水準，應該是處於1985年以來的最高位。美元這樣的升值，正是當年先進國家聯手採取行動，共同簽署「廣場協議」的翻版。

自1947年以來，每一次美元強升值，都造成新興市場經濟體的金融危機。最近一次美國發生高通膨是在1980年代，時任Fed的主席沃爾克(Paul Volcker) 通過持續大手加息，將美國通脹水平從當時兩位數降下來，而代價為美國經濟陷入衰退，亦被稱為「沃爾克時刻」。

1970年代兩次石油危機，產油國積攢「石油美元」資金回流美國大型銀行，透過銀團貸款，大量流向投資需求旺盛的拉丁美洲開發中國家。由於美元快速強勢升值和加息，肇致開發中國家的美元債務償還負擔加重，再加上經濟衰退，結果誘發了中南美國家累積債務危機。而債務危機的回馬效應，嚴重波及大型貸放銀行的資本問題，使得整個1980年代全球金融經濟動盪不安。

1990年代中期，防止通膨的美國加息引發了墨西哥貨幣危機；1997年的亞洲金融風暴波及與美元掛鉤的貨幣，這些都是強勢美元政策埋下的伏筆。

美元升值使全球債務暴增

2022年第三季的強勢美元升值，當然也對全球經濟造成壓力。主要原因在於新興市場國家無一不依賴國外資金，債務不斷膨脹。國際金融協會(IIF)統計，新興國家公私部門債務至2022年3月底達98.6兆美元，在短短一年內就暴增一成以上；另據世界銀行統計，新興市場國家和開發中國家的官方與民間債務合計，截至2020年，早已高占GDP的207%，在10多年的時間內，暴增到原有債務總額的2倍以上。

由於債務比率偏高，以至在2009年國家貨幣寬鬆政策下，還是不易取得資金，所以「債務美元」更加大量湧入新興市場國家，成為飲鴆止渴的運用資金。

21世紀以來，固然很多新興市場國家都努力改善對外收支和積累外匯儲備，企圖提高對抗金融危機的能力；先於美國這波大幅加息的新興市場國家貨幣，在2010年代還可以保持一定程度的堅挺態勢。

但在2022年6月，Fed採取升息縮表的加強版「貨幣緊縮政策」的同時，南亞經濟圈就爆發了類似1997年亞洲金融風暴的局部地緣經濟危機，最先陷入債務違約危機的是斯里蘭卡，接著巴基斯坦也爆發債務違約大危機。

事實上，其他區域經濟圈幾乎所有國家也都緊繃神經待變之中；只要這波美元升值和加速升息的時間越長，就會有更多新興市場國家陷入債務違約危機。因此最近世界銀行已提出警告：很多主要區域的新興市場國家和開發中國家，在超高GDP占比總合債務及緊繃財政、對外經常收支赤字的多重效應下，可能會爆發新一波的金融危機，這將使得全球經濟復甦放緩。

(作者係環球經濟社社長)