美元仍是全球最強的貨幣，而美國聯準會(Fed)的貨幣政策，不僅影響美元升貶值，更衝擊全球股市及債市。近來市場預期Fed於9月降息的聲音甚囂塵上，加劇全球市場的波動。

美國是當今世界最大的經濟體，約占全球GDP的24%，而成立於1913年的聯準會（Fed），其貨幣政策更左右全球金融市場。Fed自2022年3月啟動升息循環後迄今，共升息20碼（5%），目前聯邦基金利率（Fed Funds）在5.25-5.50%，仍處於歷史相對高點。因而Fed何時降息備受全球關注。近期全球股市，特別是美股、日股及台股大起大落，均與美國的經濟表現及Fed貨幣政策息息相關。

聯準會決策三大關鍵因素

經濟成長率、通膨水準與失業率是影響Fed貨幣決策的三大關鍵因素。首先，就經濟成長率來看，美國商務部公布的數據顯示，美國第一季實質國內生產毛額（GDP）年增1.4%，但增速從去年第四季的3.4%大幅下滑，是近兩年來的最小增幅。主要是因進口激增和商業庫存下滑，分別拖累消費支出及經濟成長。第一季實質個人消費支出季增年率終值為1.5%，低於市場預期的2%，顯示消費支出疲軟。第二季實質GDP年增率初值報2.8%，不僅遠超第一季終值1.4%，也高於市場預期。

不過，美國供應管理協會（Institute for Supply Management, ISM）8月1日公布的數據顯示，7月製造業指數降至46.8，為2023年11月以來新低，接近新冠疫情封鎖期間以來低點，也不及6月的48.5，連續第四個月下滑且低於50榮枯線。國際貨幣基金組織（IMF）在7月中的《世界經濟展望》（World Economic Outlook）報告，下修今年美國經濟成長預測至2.6%，反映出美國第一季消費支出低於預期。一旦利率維持高檔過久，經濟成長空間將受限，或恐陷入停滯。市場期待GDP成長能夠軟著陸，促使Fed降息。

其次，就附表的通膨水準觀察，美國消費者物價指數（CPI）年增率在2022年6月來到9.1%高峰，之後因Fed升息效應發酵，CPI已緩步下降至7月的2.9%，但短期內要降至2%的目標區恐怕不易，這也影響Fed的降息時間及幅度。

再進一步檢視美國的就業狀況，美國失業率由今年3月的3.8%，逐月走升，4至7月分別為3.9%、4.0%、4.1%及4.3%，為2021年10月以來最高，意謂就業並無明顯改善。美國7月非農就業新增114,000人，較6月大幅下滑。此外，美國最新一周（統計至8月3日止）首次申領失業給付人數，意外出現近一年來最大的單月減量，令市場對美國勞動市場降溫太快的憂慮得到紓解，再次降低經濟衰退的疑慮。

不過，最近戴爾與英特爾等大企業紛紛宣布將大量裁員，意外成了就業市場的一大警訊。綜合上述相關就業數據並不具一致性，尚需觀察一段時間才能明確斷定是否改善。

利率決策影響股債市表現

升息是資金緊縮的貨幣政策，每當Fed宣布升息，總會讓美國股市指數應聲重挫，包括道瓊工業指數、標普500指數、那斯達克指數等，台股因連動緊密也會下跌。但後續的升息決策如符合市場預期，股市將不會有劇烈波動。

對債市而言，因債券價格與殖利率成反比關係，如在Fed升息循環期間，聯邦基金利率上升之後，對投資人而言，美國公債就變得沒那麼有吸引力，便會開始拋售手上的債券。自2022年開始，Fed為了抑制通膨，開始縮減債券購買量，另外美債國外第二大持有者中國人民銀行已連續多月減持美債。因此，當市場上美債供給增加，但需求卻減少下，導致債券價格下跌，債券殖利率上升，這將會引發科技股重新評價，進而重挫。

再者，美債殖利率升高會讓各國公債與美國利差逐漸擴大，將會吸引更多海外市場參與者投資美債，讓美元資金回流，美元走強，但也會為各國貨幣帶來沉重的貶值壓力，導致進口成本上升，以致通膨難降。另對全球持有美債的政府及企業而言，也會明顯感受到債務壓力變重。然而，近期市場投資人對Fed於9月降息的信心增強，美國公債殖利率也隨之下降。如8月5日因美國7月非農就業新增人數不如預期，失業率竄升到4.3%，燃起經濟衰退疑慮，並引發Fed或有必要緊急降息的臆測，加上當天賣壓席捲全球股市，嚇得投資人遁入債市避風頭，長天期公債買氣特別旺盛。美國10年期公債殖利率收在數月來最低的3.782%，是2023年7月來最低。

Fed主席鮑爾在7月底的政策會後指出，美國失業率自去年夏季至今上升0.7%，表示經濟已進入衰退的指標「薩姆規則」（Sahm Rule）。此外，美國短期公債殖利率兩年多來都高於長期公債，也是經濟衰退的警訊。綜合而言，全球央行的貨幣寬鬆行動已上路，歐元區、瑞士、瑞典、加拿大、英國央行均啟動降息，美國9月降息似乎也箭在弦上。鑑於此，投資人大舉衝向債市，債市有望迎來多頭走勢。

聯準會獨立性成選戰攻防

中央銀行主要任務在於維持貨幣與就業市場穩定及經濟成長。長期以來，各國賦予央行獨立性，就是避免執政黨在貨幣政策方面存在「嚴重的利益衝突」。IMF的一項研究分析了2007-2021年的數十家央行，結果顯示，獨立性得分較高的央行，在控制人們的通脹預期方面較成功，這有助於保持低通脹。然近幾年，許多國家的央行獨立性面臨挑戰，尤其是選舉年要求降息的呼聲越來越高，致使央行決策和人事任命有受到政治干預的風險。

美國總統大選正如火如荼，川普任內曾干預Fed決策，此次回鍋更不時表示總統對Fed決策應有發言權，賀錦麗則強調貨幣政策應交由Fed獨立決定。至於未來如何，只得靜待選舉結果。

（作者係淡江大學財金系教授）