川普挑起美中之間的關稅大戰後，目前已正式進行金融戰，舉凡限制投資、中概股下市、拋售美債等。若與貿易爭端相比，大國之間的金融戰，對全球金融體系造成的衝擊尤其非同小可。

川普蠻橫無理的「對等關稅」確實讓全球許多國家（包括台灣在內）無奈「求饒」。而中國大陸是唯一在川普政府關稅政策下，進行報復升級的國家。誠如中國外交部所強調，中方不願意打貿易戰、關稅戰，「但也不怕打」，如果美國執意要戰，「中方必將奉陪到底」。這一連串的發展顯示，美中正由關稅大戰進入金融戰，而與貿易爭端相比，兩大國之間的金融戰，對全球金融體系造成的衝擊更加嚴重，實不容小覷。

川普首任即發動金融戰

長期以來，美中兩國之間一直是「談談打打」，既合作又競爭．因而金融緊密度也逐漸升高。川普在第一任期內發動美中貿易戰伊始，即不斷地指控中國大陸及歐盟「操縱匯率，並壓低利率」。他曾形容「人民幣像石頭一樣墜落，而聯準會（Fed）升息，美元升值，結果卻失去競爭優勢」。當時的美國財政部長梅努欽（Steven Mnuchin）亦附和表示，「人民幣貶值為中國創造不公平的優勢，美國正密切觀察中國人行是否操縱匯率」。除此，還限制美國對中國大陸的金融投資，包括要求在美國上市的中資公司下市，限制將人民幣資產，納入美國公司管理的投資基準中；又限制45億美元聯邦僱員和軍人退休金的基金公司，停止投資中國股票的計畫。

美債危機意涵深遠

川普於4月2日宣布的對等關稅其實背後另有陰謀，即試圖造成市場恐慌，股市崩跌，進而讓投資人買美債避險，以降低美債殖利率、減少美債的利息支出，藉此紓解美債危機的壓力。據悉，今年美國聯邦未償債務總額將攀上35兆美元，伴隨而來的則是美債龐大的利息支出進入黑暗期。預估今年聯邦政府債務的利息支出將達到8,920億美元，占GDP3.1%。白宮經濟顧問甚至提出，要美國盟友把即將到期的美債轉換為「超長期、超低利率」的債券，明顯意圖將國債問題外部化。但這樣的如意算盤，在市場高度敏感與全球資金流動自由的現實下根本行不通。君不見，自川普點燃關稅戰以來，不僅重創國際貿易秩序，也嚴重衝擊美元、美債與美股的市場穩定性。由於投資人對川普政策的走向產生疑慮，恐慌性拋售美元資產。美元指數在4月10日一度暴跌1.2%，失守100大關，創2023年7月以來新低，11日更下跌2.7%，今年累計跌幅達7.6%。市場對川普政策的反感已不再只是「情緒反應」，而是實質資產配置的調整。

那麼誰在敏感時機賣美債？日本與中國大陸自2000年以來一直是美債的最大持有者，但近年來持續減碼，已顯示其對美元資產的信任快速下滑。大陸持有的美國國債從2011年的高峰1.315兆美元，至2024年12月下滑至7,590億美元，減持了數千億。根據Zero Hedge報導，大陸近期更疑似為因應關稅戰，拋售多達500億的美債資產，顯示「去美元化」戰略正在加速。倘若此趨勢持續，美債殖利率將被迫攀升，反而會使川普原欲壓低利率的策略徹底破功。除此，投資人正對美國投下不信任票，這不只是針對川普的個人風格，更是全面否定川普對抗全球體系、短視近利的政策取向。

川普賠掉美國百年信譽

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼提醒，真正懂市場的人看的是債市與匯市，因為這些不像股市般受情緒擺布。4月美國國債與美元齊跌，傳遞出一個明確的訊號，即全球投資人對美國經濟與財政信譽的信心正在崩潰。因此，川普以關稅摧毀的不僅是經貿秩序，更是美國作為全球金融穩定核心的百年信譽。美債殖利率異常飆升、美元指數急貶，原應出現在新興市場，如今卻發生在世界最大的經濟體，美國正逐步滑向它曾經批評的那些「市場脆弱國家」。

華爾街投資家希夫（Peter Schiff）認為，「川普試圖通過製造衰退來降低利率的計畫已經失敗，如果不撤回關稅大棒，將會引發比2008年更嚴重的金融危機」。川普上任僅短短3個月，即對外濫施關稅，對內操弄債務，已令美國80多年來苦心經營的金融信譽瀕臨瓦解。即使未來政策回頭，也難以即刻挽回投資人的信心。誠如市場所示，美國不再是絕對的避險天堂；川普的一意孤行讓這個百年金融強國，從信任高地墜入信賴深淵。換言之，川普這場賭局正是帝國衰落的關鍵。

中國不甘示弱強力反制

面對川普的無理施加關稅，大陸除同樣提高關稅反擊外，也在金融方面加以反制。如中國國家電影局表示，將「適度減少」美國電影的進口數量，此舉被視為對美國提高中國進口關稅至125%的直接回應，同時也衝擊到美國電影相關類股的股價走勢。美東時間4月10日，華特迪士尼公司 (DIS-US) 和華納兄弟探索公司（WBD-US）的股價分別下跌6.79%和12.53%。截至當日收盤，其他主要公司的股價也呈現跌勢，包括康卡斯特（CMCSA-US）下跌 4.26%，Netflix-US下跌 2.57%，派拉蒙全球（PARA-US）下跌1.97%，以及索尼（Sony）集團小幅下跌 0.22%。

美國恐嚇讓中概股下市

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）近期接受《福斯財經網》（Fox Business Network）訪問時表示，未排除將赴美上市的中國股票（中概股）從美國交易所下市的可能性。

目前共有286家大陸公司在美國交易所上市，市值總額約1.1兆美元。若此事成真，除了退市中概股的股民會蒙受損失外，亦會觸發所有中概股的股價下跌，令許多投資者承受虧損，其中包括歐美基金經理人。當初大陸企業赴美上市的目的在於接觸當地投資者和客戶，以進入歐美市場，但如今在倫敦、中東等地上市同樣可達到該目標，香港也正在不斷優化上市申請的審批流程。所以長期而言，美國政府強令在美的中概股退市，並不至於造成太大衝擊。

（作者係淡江大學財金系教授）