美國眾議院於今年5月通過川普主導的《大而美法案》，涵蓋減稅、基建與國安措施。除了第899條款對外資課稅引發疑慮外，該法案恐加劇美國赤字、資本外流與美元資產拋售，對全球市場穩定構成威脅，反變成「大而危」。

5月22日，美國眾議院以215票對214票的微弱優勢通過「大而美法案」（One Big Beautiful Bill Act，OBBB），這是川普政府以全面稅改、基礎設施建設、勞工及家庭支持、國安與執法強化為核心，建構「美國優先」的發展藍圖。儘管名稱頗具政治宣傳意味，但法案內容則潛藏著風險，尤其是該法案第899條對外資課徵不確定的額外稅負，引發華爾街與國際資本市場廣泛關注。根據摩根士丹利最新的研究，該法案的短期刺激效果有限，卻可能在中期引爆債務危機、資本流出與美元資產遭拋售的後果，對美國財政穩定與全球資本市場均構成潛在威脅。

「大而美法案」的虛與實

首先，「大而美法案」標榜個人所得稅減免延長，其實是延長川普於2017年提出的「減稅與就業法案」(Tax Cuts and Jobs Act, TCJA)中的個人稅級調降措施，包括標準扣除額提高與部分稅率下修。這些原本於今年底到期的減稅條款，法案提議延長至2030年前後。其次，保留企業稅率由35%降至21%的架構，對長資本設備一次性折舊扣除政策，鼓勵企業投資。

再者，擴大州稅與地方稅（SALT）的扣除上限，以吸引高稅州的居民支持。該措施原在TCJA中被限制，引起紐約、新澤西等高稅州反彈，此次為平衡地方利益而不得不做出調整。

「大而美法案」的最大爭議之一是對聯邦赤字的劇烈擴張。美國國會預算辦公室(CBO)預估，該法案將在未來10年間新增2.8兆美元的赤字，約三分之二的新增赤字將集中在2025-2029年間釋放。2025年美國聯邦政府預測赤字為1.9 兆，占 GDP 約 6.2 %；預期在進入2030年前，利息支出與社安、醫療等開支占比將持續提升，持續拉高赤字水準，而在2030年突破2.1 兆美元。之後，預測赤字將維持在2.2至2.8兆的高位運行，在2034年突破2.8兆，2025-2034年的總累積赤字將逾22兆。

雖然該法案涵蓋擴大個人與企業稅的減免，如提高州與地方稅扣除上限，以及延長設備投資的加速折舊優惠，但其經濟乘數效應卻被評估為僅能短暫提升GDP增長率0.2%，且效果僅限於2026年。

到了2028年，政策反而會拖累總體經濟。此意謂，「大而美法案」其實只是名義上的美化包裝，實質效果卻恐怕會造成財政與經濟基本面的雙重傷害，弊大於利。

第899條款打擊外資信心

「大而美法案」的第899條款爭議頗大。根據眾議院的版本，第899條對外資課稅適用於以下內容：

（1）美國來源的被動收入（FDAPI），包括來自美國的股息、利息、租金和特許權使用費，當前預扣稅率為30%。

（2）美國房地產投資 （FIRPTA）：出售美國房地產或房地產投資信託基金(REIT)和合夥企業分配所獲得的收入，當前預扣稅率為15%。

（3）非美國公司的美國營業收入（ECI）：非美國公司在美國賺取的商業利潤。

（4）美國分公司利得稅：從美國分公司匯回非美國母公司的利潤。

（5）私人基金會投資收入（Private Foundation Investment Income）：非美國私人基金會賺取的投資收入。條文雖尚未明確界定適用於哪些金融資產，然這種歧視性稅收，不僅會引發外資合規的壓力，更增加未來的潛在成本，使得投資美國市場變得不確定。

再者，該條款雖有效地將貿易戰轉變為資本戰，然市場可能面臨美債殖利率曲線陡化、美元走弱及信用利差擴大的多重衝擊。另一方面，第899條款象徵全球稅務主權競逐進一步升高。美國藉由祭出稅收懲罰與報復機制，搶奪對跨國企業課稅規則的主導地位。對企業而言，此舉不僅迫使其重新評估原有稅務架構與資金配置，也將大幅提升其跨境經營的合規成本，進而可能加劇美元、美股與美債市場的波動。

坦然言之，此稅收政策反映出，川普政府對外經濟政策已從貿易戰擴張至貨幣戰，並進一步升高至資本戰的層次，未來恐將重創外資對美國投資環境的信賴。

拋售美元資產恐持續

平心而論，在資本流入減弱與財政赤字惡化的雙重壓力下，加上川普推動第899條款與單邊稅收懲罰政策，「拋售美元資產」已成全球市場的隱憂。最終將使美元面臨更大幅度的貶值風險，因為：

（一）外資購債意願下滑：新增稅負與合規風險削弱外國機構對美債的信任，使得美元資產面臨需求萎縮，公債價格承壓，利率與殖利率上升。

（二）儲備組合重構風險：若主權基金與各國央行對美元資產信心轉弱，可能開始減持美債與美元外匯儲備，並轉向黃金、歐元資產或其他替代品種。這不僅會削弱美元儲備貨幣的地位，也將擾動全球金融穩定甚至造成全球債市危機。

從「大而美」走向「大而危」

「大而美法案」代表川普將財政政策工具化及武器化，即便在短期內，美國或許仍能仰賴其全球資產地位維持資金流入與匯率穩定；然而，一旦信心出現裂痕，債務滾雪球式的擴張、資金抽離、美債價格波動，與美元的走貶將互為因果，交織出一場資產重估的全球風暴。

綜合言之，川普推動的「大而美法案」原意或許是為打造新一輪減稅與投資熱潮，但後續將引發巨額債務壓力、外資退潮與美元信心動搖。當一個全球資本依賴美國安全資產的架構，失去穩定的預期與政策可預測性，其所引發的不確定性，將遠遠超越法案的預期經濟效益。這樣看來，「大而美法案」很可能會成為「大而危法案」的前奏。

（作者係淡江大學財金系教授）